田药业IPO:实控人父女通过三年分红套取21亿元，而同期投资仅1亿元。

原标题:天心药业IPO:实控人父女三年通过分红卷走21亿，同期RD投资仅1亿。

电鳗金融/李瑞峰

5月12日，江西天心药业股份有限公司(以下简称天心药业)IPO顺利过会。招股书显示，天心药业主要从事单体维生素产品的研发、生产和销售，包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等。

在阅读公司提供的上市信息时，Dianeel Finance注意到，天信药业的核心产品单价持续下降。此次IPO，公司计划融资约24亿元，而公司过去几年的现金分红，让28亿元落入了“家族成员”的口袋。此外，在支付巨额分红和巨额集资的同时，天心药业的RD投资仅占2%左右。

毛利率逐年下降。

招股书显示，2018年至2020年及2021年上半年(以下简称报告期)，天心药业主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%、46.03%。公司在招股书中解释，由于维生素产品销售价格变动较大，导致毛利率变动较大。

新天药业毛利率下降与其主要原材料价格上涨有关。报告期内，公司原材料ABL的成本分别为5，554.72万元、8，402.72万元、9，657.61万元和7，308.32万元，占同期的比例分别为8.17%、12.48%、13.4%和14.51%。

而且值得注意的是，报告期内，ABL单价持续上涨，分别达到31.73元/kg、35.03元/kg、38.79元/kg和47.77元/kg。截至2021年上半年，ABL平均单价上涨150.55%。

由于毛利率逐年下降，天心药业在公告中称，到2020年初，维生素B6、维生素B1、生物素行业前三名厂商的产能合计分别占相应产品全球产能的70%以上。如果现有厂商产能大幅提升，新技术、新工艺的出现导致产量大幅增加，或者其他行业厂商进入该行业，导致维生素B6、维生素B1或生物素的全球生产水平大幅提高，则可能导致该行业市场结构发生不利变化，行业供需结构失衡，产品市场价格可能下降，行业整体利润水平下降。

不过，值得注意的是，虽然毛利率持续下降，但天心药业的毛利率明显高于同行。报告期内，行业平均毛利率分别为46.96%、45.95%、46.88%、37.55%。可以看出，天心药业的毛利率几乎高出行业平均水平10%。

由于天信药业毛利率高于行业平均水平，发审委还要求公司:请发行人代表说明:(1)主要产品市场占有率和主营业务毛利率高于行业平均水平的原因及合理性；(2)报告期内维生素B6和维生素B1业务收入下降的原因及合理性，2020年生物素业务收入大幅增长的原因及合理性；(3)未来主要产品销售价格是否存在持续下降的风险，高毛利率是否具有可持续性。

“家人”分了28亿，现在要24亿。

招股书显示，天心药业IPO拟募集资金约24亿元，其中5亿元用于补充流动资金，占比20.8%。

近五分之一的募集资金将用于补充流动资金，但天心药业似乎并不缺钱。2018年至2020年，公司分别分红10.01亿元、7.88亿元和10.64亿元，累计分红28.53亿元。但公司同期累计净利润仅为27.33亿元。可见，天心药业三年分红的金额比同期净利润还多。而且公司三年分红金额也超过了本次募资总额。

目前，天心药业的实际控制人为徐江南和许婧父女，其中徐江南直接或间接持有天心药业58.78%的股份，许婧持股15.99%，两人合计持股约74.77%。根据持股比例，上述大额分红中，有21.05亿元被天心药业实际控制人许江南和许婧收取。

田药业在招股书中坦言，“虽然各期分红未对公司持续盈利能力产生不利影响，但影响公司经营业绩的因素较多。若未来经营业绩因宏观环境、行业环境等不利变化出现下滑，公司将继续大额分红，可能导致公司日常生产经营所需资金短缺，对公司持续盈利能力产生较大不利影响。”

事实上，除实际控制人父女外，另外三名自然人股东王广田、邱、分别持有天心药业14.42%、9.01%、2.79%的股份。这三位股东在公司任职时间较长，目前担任公司董事会董事。厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资为员工持股平台，分别持有公司6.09%、0.51%、0.51%的股份。

招股书显示，在天信药业历史上，外部战略投资者国药控股持股比例最高，为33.33%，为当时的第二大股东。但公司外方股东于2016年决定减资退出天心药业。自此，国药控股不再持有天心药业股权。

由此可见，天心药业的股份一直由“家族成员”持有，因此上述28.5亿元的大额分红基本都落入了家族成员的口袋。

然而，天心药业在支付高额分红的同时，也获得了大量的政府补贴。报告期内，公司收到的政府补助分别为463.93万元、1092.10万元、7080.72万元和3317.04万元。

在巨额分红的情况下，需要巨额集资，近五分之一的集资将补充流动资金。在同一时期，它继续接受政府补贴。天心药业缺钱吗？

RD投资仅占2%

招股书显示，维生素生产企业生存发展需要强大的整体技术实力，其中产品的生产工艺和质量控制水平非常重要。只有掌握核心技术、新产品RD能力强、生产技术水平高的企业才能获得市场领先优势，这需要长时间的实践和积累。可见天心药业的行业对技术和生产工艺的要求很高。

但值得注意的是，天心药业的创新能力似乎并没有说的那么强大。公司的23项发明专利大部分是在2015年之前获得的，最近三年仅在2020年获得两项专利。

此外，报告期内，天心药业的RD费用率明显低于同业。2018年至2020年，天心药业RD费用分别为0.44亿元、0.48亿元和0.49亿元，占当期营业总收入的1.69%、2.38%和2.14%，在同业中排名垫底。三年在RD的投资总额仅为1.41亿元人民币。

来源:招股说明书

可以看出，新和成、升达生物、花园生物、兄弟科技、广济药业是可比的同业上市公司，其RD费用率基本保持在4%以上。从2018年到2020年，这些同业的平均RD费用率分别为5.48%、5.99%和4.7%。

对于公司RD费用率低于可比公司平均水平，天心药业解释称，一是收入规模差异:除新和成外，其他可比公司收入规模明显低于天心药业，天心药业90%以上的收入比例主要来自成熟产品维生素B1和维生素B6。研发支出主要是由于对上述产品的生产工艺进行优化调整，导致发行人的RD费用率低于可比公司平均水平。二是产品类型差异:可比公司研发支出较大，主要是产品领域广泛，如新和成在高分子新材料聚苯硫醚、API中间体等领域的投资；兄弟科技增加了香料、原料药等业务；广济药业股份有限公司开发了新产品维生素B12，并加大了新制剂的实验投入。报告期内，公司RD项目主要集中在成熟产品生产工艺的改进和优化、技术的升级和环保安全的提高，新产品投入的RD金额较低。

可以看出，天心药业认为公司收入主要由成熟技术产品维生素B1和维生素B构成，收入集中，投资要求低导致其RD费用率低。但招股书显示，2018年至2020年，公司维生素B6和维生素B1合计占比分别为92.66%、89.08%和75.02%，占比逐年下降，2018年才超过90%。随着维生素B1和维生素B的成熟供应逐渐退出公司核心产品，天信药业的RD费用率会有什么变化？

行业分析师认为，成熟产品确实在RD和销售费用上投入较少，这意味着明天新医药的主要产品将拥有强大的市场话语权和良好的利润率。然而，目前对RD的投资将决定该公司未来的竞争力。即将登陆a股的天信药业未来将依靠什么发展？而且值得注意的是，公司售价持续下降，运营成本核心成本持续上升。返回搜狐查看更多。

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