资本市场的“牛鼻子工程”将重塑落地定价市场化，创造新生态。

2月1日，资本市场& ldquo牛逼项目& rdquo欢迎来到地面& mdash& mdash监管部门宣布实施全面注册制，标志着中国资本市场进一步市场化。

市场化的核心在于发行定价。目前只有科技创新板证券交易所、深交所创业板和北交所市场实现发行定价市场化。主板作为大蓝筹企业的聚集地，定价体系亟待改革。

如今，推进主板发行承销制度市场化改革的时机已经成熟。在借鉴科技创新板和创业板注册制改革试点经验后，证监会和沪深交易所发布了关于发行和承销相关规定的征求意见稿，明确坚持市场导向，对主板股票发行定价和规模不设限制。

很快，发行人、承销商和投资者将共同面对一个全新的定价生态。发行人和中介机构能否合理定价以反映资产价值，投资者能否注重对个股的筛选和甄别& hellip& hellip未来值得等待。

发行定价机制开启新篇章

2月1日，证监会、沪深交易所相继发布全面注册制改革文件草案，其中& ldquo发行承销& rdquo引人注目的项目。

根据证券时报记者梳理的发行定价机制的多项规定，主板、科创板、创业板的发行定价规则基本一致，即全面实行市场化询价为主体、直接定价为补充的定价机制。

这意味着主板实现了& ldquo23倍发行市盈率红线& rdquo长达九年的倡议即将成为历史。经过33年的发展，中国资本市场终于进入了真正的市场化时代。

瑞银集团(UBS Group AG)中国区总裁、瑞银证券董事长钱表示，占a股总市值约三分之二的主板市场IPO定价将全面市场化，资本市场优胜劣汰功能将更好发挥，市场活力将进一步增强。

民生证券副总裁王雪纯在接受证券时报记者采访时表示，此次注册制全面推行的一大举措就是主板股票发行的市场化询价制度。主板股票的发行价格可以由市场决定，发行价格可以反映发行人的价值。对于申报主板的发行人，可以享受与科技创新板、创业板企业同等的待遇，优质公司可以筹集更多资金。

同时，监管层也完善了新股询价定价机制，维持了最高报价剔除的制度安排。即初步询价完成后，发行人和主承销商应将报价最高的部分从拟申购总量中剔除，剔除部分不得超过全体网下投资者拟申购总量的3%。

此外，监督和统一所有部门& ldquo四个价值观& rdquo定价参考要求。具体来说，定价参考& ldquo四个价值观& rdquo为剔除网下投资者报价的中位数和加权平均数，公开发行基金、社保基金、养老基金、年金基金、保险基金、合格境外机构投资者报价的中位数和加权平均数。

据一些龙头券商分析，设立高价淘汰机制，有助于机构投资者做出审慎的报价决策，完善市场化定价机制。每个盘子& ldquo四个价值观& rdquo统一并扩展& ldquo四个价值观& rdquo参考范围，包括合格境外机构投资者报价，进一步提升长期机构报价的重要性。

主板IPO估值打开空间

对于主板，用& ldquo23倍市盈率红线& rdquo取消后，主板IPO估值可能会有所提升。

以创业板为例，证券时报记者根据Wind数据统计了2019年至2022年创业板IPO市盈率。2019年核准制下，年均市盈率21.93倍。2020年年中，创业板正式注册为试点制度，年均市盈率29.48倍。2022022年，创业板市盈率分别为30.91倍和48.08倍。

相应地，IPO企业的筹资规模也可能增加。国泰君安IPO研究团队表示，如果采用市场化的定价方式，投资者的乐观预期将在定价中得到充分体现，IPO估值可能上升至原有水平的100%左右，这将带动主板新股平均募资额上升至20亿元左右。团队预测，2023年主板全年募资额有望超过2100亿元，带动整体IPO规模超过6200亿元。

粤开证券投行部资本市场部副总经理雷洋表示，全面注册制实施后，主板上市公司估值可以突破，市场认可的优质企业可以实现超募。把定价权还给市场，对发行人进行合理估值，有助于增强企业上市意愿。

当然，基于整个资本市场，随着全面注册制的实施，未来新股估值必然会出现分化。

北京某券商投行人士认为，当部分IPO公司能够实现超募，部分面临发行暂停甚至失败时，这才是良性IPO市场的应有状态。

上海某投行高管表示，在全注册时代，证券公司的承销能力和定价能力将至关重要，& ldquo核心在于企业的真正价值能否被挖掘，能否成功出售。& rdquo在他看来，大部分券商还不具备这样的能力。这位人士认同，未来新股估值将出现严重分化，好公司将受到资金追捧，资质平庸甚至基本面不佳的企业将被边缘化，甚至面临发行和认购不足的局面。

截至目前，注册制试点四年，至今没有一例IPO失败的案例。

一场新的盛宴注定成为一个传奇。

对投资者来说，发行定价的市场化标志着& ldquo大新& rdquo不再是无风险的套利投资。a股连续性& ldquo字牌& rdquo时代即将结束，主板上市首日破发不再罕见。

以试点注册制为例，证券时报记者以2021年至2022年在科创板和创业板上市的新股为样本。两年时间，共新增注册股份635只，其中上市首日破发95只，占比15%。

回顾核准制时代，IPO上市后出现了几十个涨停板& ldquo23倍发行市盈率& rdquo的变形产物。Wind数据显示，2014年以来，共有53只股票上市时间超过20个交易日。不仅投资者狂欢，新股不败的神话也让一些IPO创业者把上市作为一夜暴富的目标。

现在，综合注册制即将实施，& ldquo无脑创新& rdquo最后，投资者要充分意识到打新的风险，提高对新股的研究能力。对于创业者来说，靠上市致富的心态并不可取。随着新股流动性分化，中小企业估值将承压。

华安证券的金融工程团队说，接连有几块主板& ldquo字牌& rdquo现象将不复存在，破局将逐渐常态化。无论对于机构还是个人，全面检验定价和判断的时代已经到来，全面注册制将给新的参与者带来更大的机遇和挑战。

雷洋还表示，发行人估值的提升对应的是投资人盈利空间的压缩。以往持有新配置理念的投资者，将改变传统的新股申购策略，从一般的盲目打字，转向给予和索取，研究和价值挖掘的重要性将回归。

开源证券副总裁、研究所所长孙金菊表示，对于机构投资者而言，应进一步树立长期价值投资的理念，加强对个股的基本面研究，促进资本市场稳定健康发展。对于个人投资者来说，要主动学习投资知识，提高对资本市场的认知和信息筛选、选股、择时等投资决策能力。