产能过剩的顶流糖替代产品富阳生物冲A存疑。

短短一年多时间，赤藓糖醇这种明星代糖经历了跌宕起伏。

由于消费者对健康生活的关注，赤藓糖醇作为甜味剂，近年来在& ldquo无糖& rdquo& ldquo甜蜜健康& rdquo等标签出圈也让相关a股公司在2021年赚得盆满钵满。山东富阳生物科技有限公司(以下简称& ldquo富阳生物& rdquo)看中了赤藓糖醇蕴含的商机，决定大力& ldquo赌& rdquo赤藓糖醇，同时向a股发起冲击，新建年产5万吨赤藓糖醇项目成为公司主要募投项目之一。

然而，赤藓糖醇的热量比预期消退得更快。富阳生物还没上市，赤藓糖醇市场已经降温。龙头企业三元生物(36.950，0.01，0.03%)2022年最高净利润下滑超过70%，赤藓糖醇也面临产能过剩的行业困境。在此背景下，富阳生物新增产能能否消化，业绩增长是否可持续，将受到市场质疑。

赌风

以玉米淀粉为核心产品的富阳生物，从2021年开始大力拓展赤藓糖醇等代糖产品市场。

据了解，赤藓糖醇是一种填充型甜味剂，口感接近蔗糖，入口有清凉感。具有零热量、零糖分、耐受性高、物理性能好、防龋齿等优良特性。

用& ldquo还原糖& rdquo& ldquo低血糖& rdquo健康糖的概念正在成为社会共识。消费者在购买饮料食品时更注重含糖量和热量意识，食品饮料生产企业用甜味剂代替蔗糖推出& ldquo零卡路里& rdquo& ldquo无糖的。产品正在成为新的热点和热潮。

赤藓糖醇是& ldquo在甜味剂产品中。顶流& rdquo近年来，我国赤藓糖醇产业发展迅速。国内赤藓糖醇产量从2014年的1.25万吨增长到2020年的8万吨，复合增长率为36.26%。2021年更& ldquo发展年份& rdquo2021年归属于龙头企业三元生物的净利润同比翻番，创下公司历史最好业绩。也是在2022年2月，公司被送到了创业板的门口。

从产业链角度看，赤藓糖醇生产属于玉米深加工产业的下游延伸。随着国内对赤藓糖醇的需求越来越大，主营玉米深加工产品研发、生产和销售的富阳生物开始在赤藓糖醇等产业链下游新产品上发力，并将目光投向资本市场。

2022年7月，富阳生物正式向证监会递交招股书，意欲冲击上交所主板。7个多月后，公司于2023年2月收到证监会的初步反馈意见。

根据富阳生物招股书，富阳生物赤藓糖醇于2021年4月投产。虽然投产时间短，但在2021年，赤藓糖醇会给富阳生物的经营带来不小的收益。财务数据显示，2021年，富阳生物产业赤藓糖醇产量为9966.19吨，销量为8133.14吨。

此外，公司还有阿洛酮糖、海藻糖等功能性糖产品。在招股书中，富阳生物没有单独披露赤藓糖醇的收入。包括赤藓糖醇在内的功能糖产品2021年为富阳生物贡献了2.56亿元的营业收入，较2020年的6419.88万元大幅增长。

频繁的生产扩张

2021年刚刚投产的赤藓糖醇项目，给富阳生物带来了不错的效益。于是，富阳生物开始了不断扩张的道路。

据中国生物发酵工业协会统计，到2021年底，富阳生物赤藓糖醇国内市场份额为6%，全球市场份额为3.5%。

当时，富阳生物在招股书中称，目前，富阳生物已建成年产2万吨赤藓糖醇的项目，另一个增产3万吨赤藓糖醇的项目预计将于2022年7月生产调试完成后投产。截至2021年底，富阳生物产业在建金额最大的项目为赤藓糖醇项目，账面金额8800.8万元。

此次IPO，富阳生物欲通过募资进一步扩大产量。招股书显示，富阳生物拟在德州市平原县经济开发区东区预留空地建设该项目，总投资约3.29亿元，计划募资金额约3.29亿元。该项目投产后，可实现年产5万吨赤藓糖醇。

具体来说，项目的建设内容包括新的建筑单元和设备采购。其中，公司拟新建赤藓糖醇混凝土车间、赤藓糖醇轻钢车间、成品仓库三个单体建筑，建筑面积6274.67平方米，总建筑面积10915.41平方米；设备采购方面，共采购生产设备、检测设备、公用及辅助设备559套，计划投资约2.44亿元。

富阳生物表示，经预测分析，该项目可增加营业收入68581.88万元，利润总额8029.25万元，净利润6021.94万元，税后内部收益率23.61%，投资回收期(含建设期1.5年)536年。

此外，公司募集资金项目还包括新建年产20万吨葡萄糖酸钠项目、新建年产2万吨阿洛酮糖项目，以及补充流动资金。计划募集金额分别为3.42亿元、2.39亿元、2.5亿元。

截至2021年底，富阳生物赤藓糖醇产能利用率为95.74%，当时公司产能刚刚超过1万吨。如果未来市场需求增速低于预期或市场竞争加剧，公司市场开拓乏力，营销推广不达预期，富阳生物可能面临新增产能无法及时消化的风险。

针对公司相关问题，北京商报今日记者向富阳生物发去采访函，但截至发稿，未收到对方回复。

潮水退了。

相比三元生物，富阳生物就有点倒霉了。还没上市，国内赤藓糖醇热就已经退烧了。富阳生物产业大力扩张背后的风险不容小觑。

2022年，a股赤藓糖醇相关概念股业绩开始明显下滑。行业龙头三元生物2022年业绩预告显示，公司预计2022年实现净利润1.58亿-1.82亿元，同比下降66.01%-70.49%。保龄宝(9.030，-0.01，-0.11%)虽然没有披露2022年整体业绩，但公司前三季度归属于净利润同比下滑超过30%。

针对业绩下滑的原因，三元生物表示，主要是核心产品赤藓糖醇销售收入下滑幅度较大。在三元生物做出的具体解释中，可以看到赤藓糖醇行业面临的更严峻的形势。

三元生物表示，一方面，2022年赤藓糖醇下游饮品、餐饮等消费场景受疫情反复影响，需求明显下降。饮料行业的库存水平、性价比、销售情况都比去年有所下降。

另一方面，在市场需求明显下滑的情况下，受2021年赤藓糖醇行业高景气度影响，2022年大量新投资者介入，新增产能逐步投放市场。此外，行业原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。一些新厂商通过大幅降低产品价格来抢占市场，在下游市场需求萎缩的情况下进一步压低赤藓糖醇的市场价格，行业企业的利润空间大大压缩。

中国食品行业分析师朱表示，赤藓糖醇的进入门槛并不高，随着产能的扩大，市场竞争将进一步加剧。业内人士指出，相关公司需要专注于产品差异化、创新和改善营销和分销策略，以保持竞争力。

据约斯特·沙利文预测，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。据天风证券(3.040，-0.01，-0.33%)预测，到2025年赤藓糖醇的市场需求将接近30万吨。据北京商报今日记者不完全统计，到2022年底，已经投产或预计投产的头部赤藓糖醇生产商总产能接近55万吨/年，已经进入供大于求阶段。

在经济学家宋清辉看来，在整个赤藓糖醇行业产能过剩的情况下，富阳生物相关募投项目的可行性和必要性，以及公司相关业绩是否可持续，都将打上一个问号。

IPG中国首席经济学家柏文·Xi认为，未来代糖的基本市场需求仍然存在，因此行业的发展方向是产品差异化和产品创新，并在此基础上进行营销策略创新，从而在细分领域创造自己的竞争优势，保持企业业绩。