招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理侯浩

背景:年初以来，白酒市场喜忧参半。一方面疫情过后消费市场回暖，另一方面白酒行业也& ldquo禁止& rdquo涨跌等短期因素。

截至2月13日收盘，中证白酒指数当日上涨3.89%，年内涨幅12.43%。在激动人心的浪潮背后。大师兄& rdquo你怎么看白酒后市？快速浏览最新创意！

1.春节前白酒股涨幅明显。目前整体估值如何？

答:目前估值已经恢复到板块的70%左右。但这个估值水平是拉长的，没有充分考虑今年以来的动态增长；此外，在过去几年中，随着品牌价值的提升、集中度的提高、整体利率水平带来的风险补偿要求的降低、利润的向下波动，估值中枢会有所提升，这也是在时间段对比中需要考虑的。

2.能否谈谈白酒板块投资可能存在的风险？

回答:白酒是一个容错率很高的行业。在经济周期和政策周期的前提下，生产端、营销端、产品端或者管理端都可能出现一些失误。但正是因为这个行业的高容错率，我们要防范的一个最大的风险就是在这些方面出现重大失误，这也是资产市场要反馈给行业的东西，才能把犯非常严重的长期错误的可能性降到最低，只要不犯长期错误。

3.能谈谈你对整个葡萄酒行业长期趋势的判断吗？哪些细分市场比较好？

答:从中长期来看，虽然我们都知道白酒在过去几年受到了外部因素的干扰，但白酒龙头在近几年的财务报表中一直保持着高质量的发展。白酒是a股盈利能力和现金流较好的资产，也是最抗通胀的资产之一，更具确定性和长期成长性；白酒行业需要追根溯源，对白酒行业的高质量发展有信心，对未来白酒企业发展的确定性有信心；从现在跟踪的数据来看，高端白酒增速不错，部分地区的本土白酒随着返乡增长速度可观。目前看来，随着节后宴会和业务需求，第二高端白酒将很快恢复，与去年Q2开始的低基数弹性业绩弹性相对应。

品牌白酒的格局清晰、集中、高端，会让空间可预期。谁能在这一轮深蹲，跳的高度可能比其他同龄人高。对于酒企来说，谁更有前瞻性，谁就有现阶段的爆发机会。

4.如何看待2023年消费板块的投资价值？

答:今年是三年疫情结束后的转折点。随着消费场景的恢复，从铁路出行、公路出行、离岛免税、出境游、国家税务总局的数据来看，消费行业收入增长占比与去年同期相比、与2019年相比都非常明显；随着稳定增长和刺激消费政策的实施，增长的可持续性也很强。

随着加息周期的结束，海外长期资本可能进入新的配置阶段。如果说担心第二次疫情对免疫屏障的影响，担心消费增长回不到过去，担心人口成为增长瓶颈，担心房地产冲击其他领域，从数据上看可能有些言过其实。在经济好转的情况下，高质量发展的龙头消费公司会有一定溢价。

消费是非常长期的资产。整体来看，不同的消费品，如家电、食品饮料、医美、旅游、免税、家居、媒体、汽车等。，有不同的景气周期，可以在一定程度上实现经济发展熨平周期的增长。未来消费再次走弱、达不到预期的可能性相对较低。发展经济是今年的首要任务，消费的复苏和增长值得期待。

5.从整个消费板块来看，白酒板块有哪些优势？

答:白酒的商业模式、护城河、品牌价值都很优秀，ROE利润质量也在所有消费品中名列前茅。白酒企业的贮酒能力、贮酒周期、基酒建设周期都不一样。储酒能力强或储酒周期长的白酒企业，在经济上行的每一个阶段都值得更高的价值，这是时间沉淀的结果。白酒不仅是高ROE行业，也是前期固定资产投入非常大的行业。最终产品会有更宽的护城河。老酒和基酒的储存能力和周期越强，在未来的经济上行阶段就会形成一定的口碑和品牌价值。它的商业模式使得品牌价值能够在其中发挥，必须在生产、营销、销售、管理等各方面都走在前列，才能获得名酒企业的护城河和入场券，所以提供了极高的壁垒。

6.对于投资者来说，如何捕捉白酒板块的投资机会？

答:品牌价值是时间沉淀的产物，不是一朝一夕的。它的护城河和商业模式可以为你提供长期的配置价值。任何能够真正进入C端市场的产品，都是真正具有长期生命力和长期投资价值的。短期内可能感受不到其抗通胀和经济弹性有多强，但长期内极有可能找到复利和时间。

现在大家一致认为，预计会更强。怎样才能买到好的资产，拿到高ROE的资产长期增长的钱？在白酒的长期投资中，管理好自己的仓位，配置好自己的资产是非常重要的。ROE高的资产或者增长确定性好的资产更适合定投。我相信最终价值空间的定投可能有助于把握大机会。

今年是三年周期的转折点，白酒& ldquo深蹲起跳& rdquo经济活动的程度取决于恢复的程度，但我们在每一轮调整中都应该有自己冷静客观的判断。产业逻辑和发展方向越长，噪音随着时间过滤掉的时间就越短，接近真相。这也是我们做出长期信任和判断的基础。游戏赚的钱不一定永远，但基于真相的长期判断和决策可以获得成长空间。我们认为白酒是一条长坡厚雪的赛道。

风险提示:本基金有风险，投资需谨慎。本基金过去的业绩不代表其未来的业绩，本基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩的保证。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、产品信息摘要等基金法律文件，充分了解基金产品的风险收益特征，在了解产品情况、听取销售机构适当意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，自主做出基金投资决策。以上观点、意见和想法是基于目前的市场情况，未来可能会发生变化。