去越南两年免税，国内最大的音响代工厂也从惠州(越南音响批发市场在哪里)设厂

不久前，通力在深交所的IPO状态变更为“已查询”。如无意外，公司今年将登陆a股。这是其第二次进入资本市场，成为李东生掌控的第六家上市公司。

通力的主要业务是为消费电子品牌代工智能音箱、可穿戴设备等产品，包括哈曼、索尼、三星、阿里巴巴等知名品牌。

在TCL集团庞大的业务版图中，通力股份只是47.6亿元资产包中的一小部分，业务不值一提，资质平平。

2013年，通力以介绍的形式在港股上市。2021年3月，从港股退市前，通力股份市值在30亿港元左右。

在港股中，引入上市只是企业股东申请上市，老股交易的形式，不发行新股就无法给公司带来新的资金。

此次IPO，通力拟发行21.4%股份募资10.15亿元，对应市值约47亿元，远高于公司在港股的市值。

剥离“孤独”业务

2018年，在李东生的主导下，TCL管理层和战略投资者成立了TCL控股，以47.6亿元的对价收购了TCL集团的消费电子、家电等终端业务及相关配套业务，资产包中包括通力电子。

当时由于交易对手是管理层牵头的财团，市场质疑管理层涉嫌损公肥私。深交所罕见地发出“31问”问询函，TCL集团用212页回复问询，最终于2019年1月通过了这一方案。

此后，TCL集团被拆分为以李东生为代表的管理层控股的TCL控股，承接了TCL的电视、通讯等终端业务，以及主营业务变更为半导体显示、材料业务、产业投资两大板块的TCL科技。

通力股份从无实际控制人状态变为实际控制人李东生，迅速走上退市重新上市之路。

招股书显示，通力的控股股东为通力电子(香港)，控制着通力61%的发行前股份。TCL控股还控制着通力电子(香港)100%的股权。

2020年10月，通力电子发布私有化公告，拟以每股12港元的价格回购并注销通力电子已发行在外的股份，涉及金额12.77亿港元。

在正式私有化之前，通力完成了几次内部重组。其中，通力智能(BVI)以5万美元(折合人民币近36万)的价格被收购，是被收购的内部企业中价格最低的。

内容说明书

内容说明书

而通力智能(BVI)无论是总资产、营收、利润都是被收购企业中的佼佼者。2019年，公司总资产21.37亿元，营收达5.3亿元。收购价格是否“公平”是个问号。

此外，通力控股股东顺利完成了公司海外上市架构的拆解。架构拆除后，TCL控股通过控制通力电子(香港)来控制通力股份，减少两者之间的间接持股关系。

可观的毛利率和极低的净利率

相对于TCL集团的几次业务扩张和敏捷转型动作，作为子公司的通力在业务发展上步伐缓慢。

通力成立至今，业务内容从未跳出“代工”和贴牌。千禧年之初，通力开始为飞利浦等品牌提供DVD ODM服务。

得益于中国制造业的繁荣和全球供应链的转移，随着DVD机芯、解码芯片等硬件技术瓶颈的突破，国内DVD产能大幅提升，产品价格大幅降低，全球DVD生产逐渐向中国转移。

时代造就了通力。公司主要经营DVD的ODM业务，使其与飞利浦、索尼、哈曼建立了深度合作关系，为其未来业务转型奠定了基础。

2011年，DVD已经成为“时代的眼泪”，市场严重低迷。通力最终尝试调整业务方向，进入蓝牙音箱产品领域，逐渐成为哈曼、索尼等世界知名消费电子品牌的主要供应商。

哈曼是通力的重要客户，常年销售额占比40%以上，到2022年9月销售额占比50%。(三星2017年收购哈曼，所以同一控制下的企业合并计算。)

通力股份认为，作为ODM平台企业，公司下游客户主要为全球知名消费电子品牌企业和互联网头部企业，下游客户的市场集中度较高，导致报告期内公司客户集中度较高。

其实不光是通力，下游客户高度集中的现象在ODM行业也很普遍。

对比同行华勤科技、文泰科技、歌尔、嘉和智能。2019-2021年，行业前五大客户平均销售占比分别为79.64%、79.60%、75.10%，接近通力。

虽然客户市场高度集中是ODM行业的普遍现象，但是过于依赖单一客户使得通力的产品品类扩张缓慢，可能会影响其未来经营的稳定性。

哈曼和索尼是通力的前两大固定客户，他们的合作产品是扬声器，这使得公司扬声器产品的销售额在过去四年中占到了50%以上。AloT产品(人工智能物联网)和可穿戴设备的总占比一直保持在30%左右。

音响产品行业容易受到消费电子产品周期性的影响，产品迭代速度加快。那时候通力主打的DVD产品可以卖十年，但是音箱产品的生命力未必那么持久。

以智能音箱为例。不久前，丁咚发言者宣布，他们将停止服用。该产品一度占据国内智能音箱市场65%的份额。通力和JD.COM在2016年共同研发的丁咚音箱背后有通力的身影。

智能音箱全球出货量保持增长的同时，到2021年增长率将低于0.2%，出货量将达到1.69亿台。

在声学产品的品类拓展上，通力比2011年之前难多了。

招股书显示，2017年以来，通力拓展智能音箱、蓝牙耳机、TWS耳机，进入多元化声学产品ODM阶段。与JD.COM合作研发国内首款智能音箱-丁咚；与阿里合作开发天猫精灵系列智能音箱；在耳机领域，拓展了安科创新、OPPO、Jabra等合作客户。2020年后，将开始可穿戴设备、AIoT产品、精密元器件和配件的研发和布局。

字节跳动、安科创新、富士康曾短暂进入通力前五大客户名单，合作的产品涉及AIoT产品和精密元器件。

然而，许多产品和可穿戴设备的毛利率低于公司的整体水平。

横向比较，通力股份的毛利率在ODM企业平均水平之内，这可能与其业务收入重心在海外有关。近四年，通力海外平均营收达76.9%，海外业务平均毛利率达14.76%，国内业务仅为10.49%。

据通力介绍，海外销售区域主要集中在北美、欧洲、亚洲等地区。

此外，通力生产链的转移也可能促进其毛利率的提升。

通力股份在招股书中表示，2021年扬声器产品毛利率小幅上升至14.66%，主要是公司将部分成熟机型转移至越南进行量产，并利用越南的劳动力成本优势降低成熟机型的生产成本，提高毛利率。

除了劳动力成本优势，越南对投资办厂的企业给予了很多税收优惠，规定新投资项目享受两年免税，未来4年应纳税额减免50%。

通力在越南的两家公司通力和普利自2020年起实现收入，连续两年免征企业所得税。

劳动力成本和免税的优势也可能是现阶段很多中国企业选择在越南投资设厂的原因。

但不到15%的毛利率仍处于较低水平，这恐怕是代工厂无法回避的问题。同样不可避免的是“增收不增利”。

四年来，通力的营收从76.08增长到97.54亿元(2021年的数据)，而净利润却始终徘徊在3亿元左右。净利率也差，2021年甚至不到3%。

毛利低，利润低，无品牌，客户集中度高…通力股份的问题是国内几乎所有ODM企业面临的共同问题。通力只是一个缩影，赚“辛苦钱”的企业必然会有，但能赚多久、赚多少，是中国代工厂必须解决的问题。

在通力发展的道路上，TCL并不高。是自主研发的代工厂，有时候节奏慢，转型慢，也没有错过机会，也没有成为“巨头”。

以前TCL只是分拆上市，没有融资需求。现在，在李东生和TCL的管理下，通力股份有了新的资本价值:它不仅是李东生个人财富增加的象征，未来还可能获得更多的发展。