印度为尹喜挖的坑可能比小米的还大。

尹喜又上市了。

据知情人士透露，SHEIN已经秘密向SEC提交了IPO注册文件，可能会在2023年底前寻求正式上市。按照目前660亿美元(约合人民币4700亿元)的估值，尹喜将成为继滴滴之后中国企业在美国最大的IPO项目。

对于市场传言，尹喜首先回应媒体称“消息不实”，随后通过电子邮件表示“否认这些传言”。美国证券交易委员会拒绝置评。

事实上，这至少是来自尹喜的第三次上市计划，而尹喜每次都果断否认。

除了传言，值得注意的是，尹喜在受到批评后，正试图将供应链转移到印度。

据悉，尹喜已与印度最大的企业集团信实工业(Reliance Industries)达成协议，信实工业的零售子公司Reliance Retail将帮助尹喜与印度服装业建立供应链，实现全球出口。

尹喜向媒体证实了这一合作，印度政府也批准了这一协议——这意味着尹喜将在三年后正式重返印度市场。

在否认上市消息的同时，离开了印度。尹喜的这波操作背后隐藏着许多故事。

尹喜想上岸。

作为全球排名前五十亿的独角兽，尹喜一直神秘而低调。

在此次上市传闻之前，尹喜早在2021年和2022年就有准备上市计划的消息。

2021年5月，当尹喜首次报告其上市计划时，它刚刚完成了数亿美元的E轮融资，估值为150亿美元。在此之前的2020年，尹喜营收接近100亿美元(约合人民币653亿元)，连续第八年营收增长超过100%。

当时，尹喜的回应是，短期内没有IPO的计划，近期也没有融资。

到了2022年，上市传闻更加明朗。今年1月，路透社报道称，尹喜已聘请美国银行、高盛和摩根大通负责IPO，甚至将控股实体转移到了新加坡。11月，《福布斯》称，尹喜已聘请世界顶级投资银行家、前贝尔斯登投资银行家汤唯担任其执行副主席，以推动海外上市。

尹喜一一否认了这些说法。

这一次，尹喜的上市计划已经到了“交表”的阶段。尽管尹喜继续否认，但毫无疑问，对于一家已经获得七轮融资、至少融资35亿美元的独角兽来说，上市只是时间问题。

曾经依靠“小订单、快速反应”模式的尹喜，正面临着价值重估，有着迫切的上市需求。

三年前，Zara母公司Inditex集团提出了史上最大规模的关店计划，但尹喜的服务器因为订单飙升，一周内迭代了好几个版本，尹喜的HR一周内为佛山国内发货仓招聘了3600多人。数千名员工超负荷工作，以至于尹喜被迫宣布暂停接受新订单。

得益于此，尹喜去年至少融资10亿美元，估值1000亿美元；然而，仅仅一年后，尹喜再融资20亿美元，其估值已下降三分之一，至约660亿美元。

一旦红利不再，尹喜就被正在复苏的线下快消品牌和来自中国的跨境电商追赶。

今年3月，穆特登陆英国，这是穆特继美、加、新、澳之后进入的第五个市场。这只是穆特的第一年。

拼多多之外，JD.COM的JOYBUY也于去年恢复运营，宣布更名为JD.COM环球贸易，但定位从原来的B2C平台变为跨境B2B服务平台。

在斥资10亿美元控股东南亚电商平台Lazada后，阿里推出了面向北美和欧洲少数国家的独立快时尚站AllyLikes，其核心市场和商业模式与尹喜几乎相同。

也就是说，尹喜在投资者眼中不再是“独一无二”的。市场上有很多可互换的投资标的，其稀缺性大大降低。估值缩水30%以上是合理的。

与此同时，美国正在寻求尹喜的关税问题。

今年6月，有消息称，美国准备取消包括尹喜在内的跨境电子商务公司的关税豁免。根据一份新发布的报告，尹喜超过30%的订单是以小包裹的形式出现的——根据现有法律，如果运输给个人消费者的包裹价值低于800美元，将被免除关税。

一旦取消关税豁免，尹喜赖以为生的低价格和供应链优势将受到直接冲击。

供应链“去中国化”的经营权

尹喜的成功弥补了中国供应链优势的红利。现在单纯依靠中国的供应链很难装备到几百亿甚至上千亿的估值。

近年来，珠三角生产成本飙升，同时地方政府开始从产业升级的角度引导低附加值制造业转移；去年疫情爆发后，“城中村”问题引发关注，进一步加速了广州服装产业链转移，导致背靠广州服装产业链的尹喜业绩波动。

尹喜已经考虑了替代方案。《广州2020》重点项目规划已公布尹喜湾区供应链总部项目，位于广州增城区中新镇，总投资150亿元，总供地约3000亩，总建筑面积约330万平方米。

对于极度依赖现金流的服装行业来说，分散供应链压力的确是缓解业绩波动、做大估值的绝妙方法。

基于这一点，尹喜正试图“去中国化”，甚至交易供应链资源的管理权。

这次出来的印度公司信实工业是印度最大的私营企业，其董事长凯什·安巴尼是印度首富，一度高居亚洲榜首。Reliance Industries的零售业务Reliance Retail成立于2006年，拥有约11000家门店，是印度最大的零售渠道之一。

根据即将离任的协议内容，这项合作是一项双方都需要的交易:Reliance Retail将完全拥有尹喜的印度业务，包括独立的在线平台、用户数据等。，而尹喜只会是一个技术和知识的合作伙伴；与此同时，Reliance Retail将帮助尹喜与超过25，000家中小型当地商户建立供应链，尹喜将为这些商户提供生产支持和培训，以便生产尹喜品牌的产品。

印度南部的一家服装厂，来源:路透社。

就在几天前，尹喜在巴西的第一家工厂正式开业，并将于本月陆续开始生产服装。据LatePost报道，SHEIN计划未来几年在巴西投资7.5亿雷亚尔(约合人民币10.64亿元)，并拥有2000家合作工厂。

2022年夏天，尹喜开始在土耳其建立供应链并制造产品。到今年年底，Shein的欧盟销售额的20%可能来自土耳其工厂。

尹喜全球公共事务总监Leonard Lin表示，在土耳其和巴西，大约有1000家制造商生产尹喜品牌的产品。林志明表示，希望到2026年，巴西市场85%的销售额来自当地生产商和商人。

他还提到，尹喜“在全球范围内加强了整个本地化战略”，“我们将准备扩大多元化，并与其他国家的制造供应商合作。”

此前有媒体报道，为规避海外上市的法律风险，尹喜已将总部迁至新加坡，控股实体变更为一家新加坡公司。职场社交平台LinkedIn上尹喜的公司简介页面也显示，新加坡是其总部所在地。

当时，尹喜没有否认这一消息，但回应说，它在包括中国、新加坡和美国在内的主要市场都有运营中心。

印度的坑太多了。

对尹喜来说，从制造业的角度来看，印度无疑是中国最好的“替代品”。

作为世界上最大的棉花生产国之一，印度棉花种植面积约占世界的36%，产量约占世界的23.5%，与中国几乎并驾齐驱。

印度的服装和纺织业有4500万产业工人，他们更年轻，也更便宜。目前，印度的中位年龄为28岁，全球25岁以下人口的五分之一生活在印度，占印度人口的40%以上。相比之下，中国的平均年龄为38.5岁。

劳动力成本方面，印度2021年平均最低工资为95美元(全国数据，各邦会有很大差异)，远低于越南(160美元)、泰国(220美元)、马来西亚(258美元)等东南亚市场。

此外，对于尹喜这种快时尚类别，工人的缝纫技能很低。虽然印度本地工人的生产技术和效率比不上珠三角的成熟工人，但从综合人工成本来看，还是很划算的。

与此同时，印度的纺织行业正处于动荡时期，尹喜在这个时候介入相当于抄底。

自去年下半年以来，受全球经济放缓和全球贸易下滑的影响，印度的纺织服装行业面临着严重的打击。

根据印度工商部的数据，2022年上半年，印度出口了价值223.3亿美元的纺织品和服装商品，但在下半年，出口额下降至162.1亿美元，降幅为27.40%。

今年5月，在海外订单短缺的情况下，蒂鲁普和诺伊达的服装出口商甚至决定每月关闭生产部门10-15天，以降低运营成本。在诺伊达，大约80%的设备有一个月的订单，而在Ruppl，订单比去年下降了40-50%。Ruppl的出口商表示，全球品牌在这个圣诞季没有下任何大订单。

但从一个互联网APP的角度来看，印度可能是一个灾难级的存在。

作为2020年以来下架的224款中国app之一，尹喜无论如何“去中国化”都摆脱不了现实的影响。

上个月，印度监管部门向小米发出正式通知，宣布因涉嫌违反外汇管制法冻结其48亿元资金。

印度《经济时报》随即报道称，印度电子与信息技术部(MeitY)将要求小米、OPPO、Realme、Vivo等中国手机制造商任命印度国民担任首席执行官、首席运营官、首席财务官和首席技术官，并任命印度企业进行代工生产，与印度企业合作在当地生产零部件，扩大当地经销商的出口。

只是没有宣布“国有化”。

与此同时，印度的供应链也存在很多问题。今年5月，苹果CEO库克访问印度后不久，在印度经营超过15年的苹果重要供应商纬创资通宣布退出印度市场。据市场分析，主要原因可能是纬创在印度制造iPhone的利润太低。

虽然尹喜用经营权换来了供应链资源，但整体市场环境的不成熟让业务充满了不确定性。

深度科技研究院院长张晓容在接受媒体采访时表示，“印度市场是一个神奇的市场。乍一看，印度劳动力丰富，成本低，但市场环境不成熟，产业配套体系不健全，外商投资容易出现经营上的麻烦，让很多企业望而生畏。”

Wit Display首席分析师认为，“比如印度当地基础设施环境不完善，当地洪水时有发生，排水系统或基础设施不够好，容易导致工厂无法正常生产。由于文化差异，人员管理也是个大问题，当地人不接受长期加班。商业环境不如国内友好。”

就这样，急着去医院的尹喜将继续寻找下一次上岸的机会。